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三环集团:2018业绩逆市增长,贸易战缓和与宏观回暖推动公司...

发布时间:2019-03-06    研究机构:太平洋证券

事件:三环集团(300408)发布2018年业绩快报,2018年实现营收37.5亿元,同比增长19.81%,2018年归属于上市公司的净利润为13.17亿元,同比增长21.53%。

2018多重不利因素下仍实现增长,凸显公司内在资质扎实。公司2018年在贸易战危机和宏观下行,并且还有理财产品计提资产减值损失6448.51万元的背景下,仍然实现了21.53%的业绩增长,难能可贵。一方面前三季度受益于MLCC涨价和PKG、基片扩产,陶瓷背壳开拓客户,新产品也陆续贡献收入;另一方面,从内在加强研发,降低成本,提升效率,公司内在能力进一步提升。

宏观逆周期调节与贸易战缓和背景下,我们判断2019Q2宏观经济有望回暖,下游进入补库存周期,三环集团有望重回增长通道。三环集团产品下游应用广泛,宏观经济下行,下游制造商库存增加,减少对上游订单采购,三环集团业务受影响。公司基本面依然优秀,主要是宏观经济下行带来的订单减少,我们判断在政府宽货币和财政政策刺激背景下,宏观经济正在回暖,中美贸易战也在趋于缓和,我们判断2019Q2即将进入下游企业的补库存周期,带动三环产品销量,三环集团将迎来业绩快速成长。

插芯、背壳和新产品是明年的增长亮点、研发投入持续加强加深护城河。展望2019年,插芯受益于5G建设,需求进一步增加;背壳方面,新开拓了国外大客户,公司在背壳方面工艺相对于2017年取得了巨大进步,在颜色、纹理和表面处理方面推出了新产品,能满足高端手机差异化外观需求,今年有望开拓更多客户;新产品方面,劈刀、浆料、Sawpkg已经通过客户认证,19年开始贡献业绩;氮化铝基片和热敏打印头明年开始客户推广,逐步导入客户;即使在宏观下行期,公司研发投入力度持续加大,在研发和在储备的项目多,未来不断有新产品推出,保证长期成长。

研发制造打造高壁垒先进材料平台,产品梯度有序稳健发展。我们始终强调三环集团通过材料+设备+工艺构建高壁垒平台,产品可扩展性强,通过内生+外延的方式,进行产品品类拓展与全球市场开拓。产品梯度合理,中长期稳健发展可期待,未来迈向千亿市值。成熟稳定类产品包括陶瓷光纤插芯、接线端子、电阻,带来稳定现金流;快速成长类产品包括陶瓷外观件、封装基座、MLCC、基片、燃料电池、陶瓷劈刀、压电喷射阀、电子浆料,带来公司中期成长;储备类产品包括电堆、热敏打印头、新型浆料等带来公司长期发展。

投资建议与评级:考虑到宏观经济下行,我们下调三环集团盈利预测,预计18-20年公司净利润分别为13.17/15.37/18.82亿元,EPS分别为0.76/0.88/1.08元,当前股价对应PE分别为26.52/22.7/18.55倍,维持买入评级。

风险提示:陶瓷背壳进展不及预期,宏观经济回暖不及预期,公司新产品研发与销售不及预期。

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