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电子行业策略观点:坚定看好苹果产业链与安防智能化趋势

发布时间:2017-05-08    研究机构:招商证券

电子板块上周下跌1.0%,跑赢输沪深300指数0.7个百分点,我们持续推荐的电子白马组合更是大幅跑赢。本周我们将重点分析苹果季报以及产业链动态,和近期我们对海康交流会和安防智能化的跟踪。我们认为,电子绩优白马行情将继续演绎,坚定看好苹果产业链和安防智能化引领电子四大主线!

一、消费电子:苹果季报的背后看点,以及苹果产业链的最新动态

苹果于5月2日发布了2017财年二季报并随后有管理层电话会议,尽管苹果公布一季度销量比去年略降,但如果考虑一百多万的库存调整,实际销售数据要比去年更多,其次,苹果手机销售均价为655美元,相比于去年642美元提升,这反映了这两年电子行业逻辑不是完全看量亦要注重配置和消费升级驱动的价值提升,我们看到苹果毛利率是往上走的,今年iPhone8价格提升可能对于整个供应链无论是销售金额还是毛利都会有很大的帮助,我们对下半年的这些创新还是比较看好的,苹果研发支出也比去年增长了;另一点,市场比较忽略苹果的可穿戴设备,AppleWatch销量同比翻了一倍,大幅超市场悲观预期,我们亦了解到今明年手表还会有比较大的创新,国内立讯、环旭、蓝思比较受益,另外,AirPods无线耳机的用户满意度达到98%,处于严重供不应求状态,可以关注相关产业链。

对于苹果iPhone8产业链业绩释放顺序,再次说明设备公司最先受益,其二季度三季度都会很好,大族激光用爆表二季报打了头炮,零部件公司三季度开始释放业绩,四季度与三季度差不多,配件公司8、9月开始释放,四季报环比三季报会大幅增长。对于苹果产业链,我们坚定看好三剑客,立讯精密,大族激光,长盈精密,另外,蓝思科技、信维通信、德赛电池、歌尔股份、安洁科技等也都看好,另外还可关注我们近期环旭电子报告和交流会纪要。立讯精密和大族激光是我们今年重点推荐,立讯上半年业绩其实反映的是iPhone7等的状况,下半年三四季度iPhone8的弹性会更大,立讯新业务切入很多,长中短期逻辑清晰,坚定首推。对于大族激光,根据我们持续9年跟踪推荐经验,12和14年苹果大年创新都是第二批拉货比第一批多,也就是三季报都比二季报好,今年苹果买设备略有提前,但考虑到三季度订单仍有不少在手,且非苹果业务全面开花,我们认为公司三季报应该接近二季报,它今年在苹果产业链里动态估值是最低的,明年也不用太担心,因为今年只有一半手机是OLED版,明年有可能全部,还要考虑公司新能源、oled设备、大功率等业务的持续增长,所以明年增长还是值得期待,可以重点关注我们的报告和调研。最后强调,我们判断苹果iPhone8会如期发布,不用太担心媒体关于iPhone8推迟发布或取消的传言,今年一方面需要把握苹果的上升周期,其次是A股优质精密制造平台公司的新品序列和份额是在持续提升的,这点不要忽略,拿住好公司就可以了。

二、安防板块:安防智能化大势已起,龙头低估配置价值凸显。

5月4日海康威视举办2017投资者接待日,总经理胡总和董秘黄总重点介绍了公司人工智能的布局。安防视频监控设备经历了模拟--高清--网络,现已开始智能化进程。我们认为安防与人工智能结合,将开创一个全新的时代,市场想象空间巨大。以前的创新都是在解决“看清”的问题,但智能视频确是要解决“看懂”的问题。从看清到看懂,是一个巨大的飞跃和质变。

我们是市场最坚定推荐安防的卖方,无论时效性、深度还是详细的调研速递,今年安防重点关注的是人工智能和智能化。海康和大华的年报都有大篇幅提到这点,从10年到16年安防的主逻辑是高清化,但下一轮安防智能化不会比高清化情况差。我们54页深度报告说海康是全球人工智能软硬件一体化龙头,因为安防有天然的优势,摄像头采集的数据非常齐全,涉及公安、行业以及民用等领域,而且很多都是实时在线数据,其次,两家公司的软件研发人员量很多,这种是纯粹做硬件的小安防公司无法比拟的。匹配智能化的硬件产品市场效果会很显著。智能化趋势加国际化趋势以及中西部安防城市建设等三大因素驱动下,安防行业会有不错的增长。海康全年净利润接近30%,大华30%到40%的增速是没问题的,现在估值是20到25倍,我们觉得还是可以坚定配置的。

海康威视:安防龙头引领智能化大时代。国内安防行业仍将维持较高增速,公司作为绝对龙头,受益于行业集中度持续提升、综合安防可视化应用和安防大数据的智能化大趋势驱动。继2016年10月24日发布多款智能视频产品后,相关业务进展迅速。公司已是英伟达GPU国内最主要客户,并且1)拥有多品类高清和智能视频监控硬件和平台;2)海量非结构化视频数据资源;3)业内规模最大软硬件研发团队;4)下游政府、公安、交通等有强大支付能力客户。公司已开始引领视频监控走向人工智能时代。新疆安防需求巨大,公司近期公告中标乌鲁木齐高新区5亿平安城市PPP项目,我们认为公司后续有望有参与更多类似项目,为业绩增长提供动能,17~19三年稳健成长可期。我们维持“强烈推荐-A”评级和目标价40元,对应17年PE约26倍。公司2016年有超3亿所得税返还有望在17Q3得到确认,对EPS增厚约0.05元。我们认为公司17/18/19年EPS为1.56/1.93/2.37元,当前股价对应PE为21/17/14倍,大幅低估。

大华股份:大华股份14~16年经过三年调整、布局和人员扩张,国内解决方案、PPP和安防运营进展顺利。目前公司国内业务行业销售:渠道约为6:4,PPP已经有新疆石河子、广西贵港、广西百色等多个项目落地,有望于2017年开始确认收入。海外高速成长,2016年增速有望超过45%,占比持续扩大,接近40%。我们认为海外收入在未来3~5年有望超越国内,成为营收贡献主力。公司16Q3成立四大研究院,积极“视频+”新业务占据战略制高点,未来3~5年确定性增长趋势确立。因此我们上调盈利预测和目标价至22元,维持“强烈推荐-A”投资评级!我们认为未来三年大华平均增速相比海康更快,人均产出等有望与海康缩小差距,并且市值较小,股价相对海康滞涨,迎来配置良机!

三、涨价板块:继续关注LED、覆铜板、存储器、被动元件涨价动态

LED板块:继续看好LED龙头三安光电,关注木林森整合。LED芯片等板块经过多年整合,集中度显著提升,逐步走向寡头垄断格局。年内由于原材料涨价,小间距LED等下游需求旺盛,而芯片过去几年产能投放有限,造成板块供不应求,导致龙头企业纷纷提价。1月3日,三安光电率先上调部分产品价格,2月8日木林森上调部分灯珠价格。LED行业的涨价顺利从上游向下游传导,反映出应用端需求旺盛,LED产业链的涨价趋势有望持续到年中。今年LED芯片龙头企业增加约345台机器,产业集中度将继续提升,利好芯片龙头三安光电和华灿光电。应用方面,小间距持续保持景气,像素密度持续提升,海外市场逐步兴起;照明工程伴随夜游经济、文化展示等,尤其2-3线城市消费升级,保持快速成长;白光照明市场整合初见成效,龙头盈利显著改善。关注小间距利亚德、洲明科技、国星光电、奥拓电子等,白光照明关注木林森、阳光照明、佛山照明。我们最新亦参加了本林森的交流会,公司喊出建立LED生态系统,做到千亿营收规模的目标,并称并购欧司朗照明资产LEDVANCE之后的整合措施,要从三个产品一个渠道方面来提升,值得关注。

关于铜箔覆铜板:我们再次强调重点关注生益科技,公司一季报超预期,二季度尽管行业有一些库存调整,但因它的产品结构和客户结构都很好并未降价,今年下半年电动车放量和苹果新品驱动可能会导致覆铜板行业继续涨价,望带来环比向上。

新能源汽车锂电需求回暖趋势再次等到确认,5月2日,工信部发布了2017年第四批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,本批目录共包括96户企业的453个车型。2017年以来,工信部已累计发布4批推荐车型目录,共包括136户企业的1473个车型,望推动锂电铜箔回暖,加上下半年IPHONE8等产品旺季,锂电铜箔的需求和PCB标箔需求都将在3季度进入旺季,涨价周期有望再次启动。前期市场普遍担心年内行业新增产能过大,而除了铜冠铜箔、诺德股份等龙头外,行业内大量的新增产能规划是从16年下半年才开始的,因此考虑日本和国内阴极辊产能有限,这些新增产能要到17年年底设备才能到货,还需经过长时间调试,加上车厂和大客户的认证周期长壁垒高,年内行业有效新增产能依然有限。我们判断生益科技Q2将好于市场悲观预期,并且公司PCB业务运作良好,有望在未来为公司贡献可观业绩,下半年涨价周期望再次启动,当前公司动态市盈率已经接近15倍,建议逢低介入。

旺季逐步来临,被动元件价格逐步上扬。国巨上周向客户与代理商发布涨价通知函,对电阻与MLCC新订单进行调整,风华高科同样也发函对部分电阻上调10%左右。一方面被动元件行业经过多年的发展,行业集中度有了明显的提升,过去几年无明显资本开支,另一方面包括手机等终端需求持续成长,汽车、通信等新的增长点也在快速出现,供需关系悄然发生了变化。加上近期包装、金属等材料成本有了一定的上涨,厂商在旺季来临的情况下,开启涨价行情。我们预计年内被动元件供给偏向紧张,未来在电阻、电感、电容等方面都存在涨价的趋势,可关注风华高科、顺络电子、艾华集团等元件厂商,以及力源信息等分销厂商。

四、半导体:3月半导体销售额增长18.1%,关注优质A股半导体公司。

上周市场调整较多,半导体板块整体表现比较平稳,优于大势。我们认为,半导体行业正处于景气度向上周期,基本面发生积极变化,海外龙头公司股价表现强劲。A股半导体由于整体估值偏高和市场风险偏好下降,股价走势与行业景气度相悖,未来有望迎来修复。在当前时点,我们依然重点推荐低估值高成长的公司,重点标的是三安光电、兴森科技、华天科技、环旭电子,而近期超跌的高成长品种也应引起重视,包括北方华创、上海新阳、中颖电子、兆易创新、汇顶科技等。

1)根据美国半导体产业协会(SIA)最新公布数据,3月全球半导体平均销售额为308.8亿美元,较2016年同期261.5亿美元,成长18.1%,已连续8个月成长,且增长幅度创2010年10月以来新高。各主要半导体产品类别销售额都呈现成长,尤其是存储器产品销售额成长幅度更是强劲。2)木林森拟作价40亿收购明芯光电。明芯光电主要资产是LEDVANCE的100%股权。LEDVANCE由全球第二大的照明产品及方案提供商欧司朗剥离通用照明业务设立,将承接欧司朗通用照明业务。3)特朗普政府考虑半导体等行业。美国商务部长WilburRoss称,特朗普政府正考虑更多贸易行动,以保护美国铝行业、半导体产业和船运业。事实上,美国早已不满中资频频进军半导体行业,并多次展开干预。4)3D-NANDFlash第三季产出比重将突破50%大关。集邦咨询半导体研究中心(DRAMeXchange)最新研究显示,随着下半年各家原厂最新64层堆栈的3D-NANDFlash产能开出,在三星及美光等领头羊带领下,预估第三季3D-NANDFlash产出比重将正式超越50%,成为NANDFlash市场的主流制程,此外,由于新一代iPhone的备货需求将至,以及SSD应用需求稳健成长,预估下半年整体NANDFlash市场仍维持供需较为吃紧的态势。

招商电子四大方向组合:

消费电子:立讯精密、大族激光、长盈精密三剑客,信维通信、德赛电池、蓝思科技、环旭电子、歌尔股份、欧菲光、安洁科技、顺络电子、三环集团(300408)等。

安防:海康威视、大华股份。

涨价板块:LED龙头三安光电、覆铜板龙头生益科技等。

半导体:三安光电、兴森科技、兆易创新、紫光国芯、北方华创(七星电子)、上海新阳、华天科技、汇顶科技、长电科技等。

风险因素:苹果新品发布及销售不及预期,竞争加剧,政治及汇率风险;

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